Källa: Adobe / Grispb Tobias Adrian är finansrådgivare och chef för Internationella valutafonden (IMF) Monetary and Capital Markets Department, Fabio M. Natalucci är biträdande chef för avdelningen, medan Rohit Goel och Sheheryar Malik är experter i samma avdelning._____ Ökningen av de långa amerikanska räntorna har blivit ett fokus för globala makroekonomiska problem. Den nominella avkastningen 
Källa: Adobe / Grispb
Tobias Adrian är finansrådgivare och chef för Internationella valutafonden (IMF) Monetary and Capital Markets Department, Fabio M. Natalucci är biträdande chef för avdelningen, medan Rohit Goel och Sheheryar Malik är experter i samma avdelning.
_____
Ökningen av de långa amerikanska räntorna har blivit ett fokus för globala makroekonomiska problem. Den nominella avkastningen på det 10-åriga statskassan har ökat med cirka 70 punkter sedan årets början. Detta återspeglar delvis en förbättrad amerikansk ekonomisk utsikter bland starkt finanspolitiskt stöd och den snabbare återhämtningen från COVID-19-krisen. Så en ökning skulle förväntas. Men andra faktorer som investerarnas oro över finanspolitiken och osäkerheten om de ekonomiska och politiska utsikterna kan också spela en roll och bidra till att förklara den snabba ökningen tidigt på året.
Eftersom amerikanska obligationer är grunden för prissättning med fast ränta och påverkar nästan vilken säkerhet som helst i världen, kan en snabb och ihållande avkastningsökning resultera i en omprissättning av risker och en bredare åtstramning av de finansiella förhållandena, vilket kan utlösa turbulens på tillväxtmarknader och störa pågående ekonomisk återhämtning. I den här bloggen kommer vi att fokusera på de nyckelfaktorer som driver statsavkastningen för att hjälpa beslutsfattare och marknadsaktörer att bedöma ränteutsikterna och därmed sammanhängande risker.
Dissekera avkastningsrörelser
Räntan på ett tioårigt amerikanskt statskassa speglar olika element. De verklig Treasury avkastning, som är en fullmakt för förväntad ekonomisk tillväxt, liksom inflationens räntesats, ett mått på investerarnas framtida inflationsförväntningar. Realavkastning plus breakeveninflation ger oss nominell Betygsätta.
Det är viktigare att break-rate och realavkastning inte bara representerar nuvarande marknadsförväntningar om inflation och tillväxt. De inkluderar också den ersättning som investerare behöver för att bära de risker som är förknippade med båda elementen. De inflationsriskpremie är relaterad till framtida inflationsosäkerhet. Och den verkliga avkastningen inkluderar en verklig riskpremie komponent, vilket återspeglar osäkerheten om den framtida vägen för räntor och ekonomiska utsikter. Summan av de två, ofta kallad löptid, representerar den ersättning som krävs av investerare för att bära ränterisk inbäddad i statspapper.
Dessutom kan tioårsavkastningen fördelas med fördel i två olika tidshorisonter, eftersom olika faktorer kan vara på jobbet på kort och lång sikt: 5-årig avkastningoch vad marknaderna kallar ”5-år-5-år framåt, ”Som täcker andra halvan av obligationens 10-åriga löptid.
Den senaste höjningen av 5-årsräntan har drivits av en kraftig ökning av kortfristig breakeven-inflation. Detta har gått hand i hand med en stigning i råvarupriserna, eftersom den globala ekonomiska återhämtningen har fått dragkraft, liksom med Federal Reserveupprepade avsikt att upprätthålla en tillmötesgående penningpolitisk hållning för att uppnå sina mål om full sysselsättning och prisstabilitet.
Däremot beror ökningen av 5-års-5-årsservicen främst på en kraftig ökning av realavkastningen, vilket pekar på en förbättring av tillväxtutsikterna med en långsiktig breakeveninflation som verkar väl förankrad.
Sammanfattningsvis återspeglar ökningen av 5-års inflationen en ökning av både förväntad inflation och inflationsriskpremier. Samtidigt beror den kraftiga ökningen av den långsiktiga realavkastningen främst på en högre real riskpremie. Detta pekar på större osäkerhet om de ekonomiska och finanspolitiska utsikterna, liksom utsikterna för centralbankens inköp av tillgångar, utöver långsiktiga drivkrafter som demografi och produktivitet.
Konsekvenser för penningpolitiken
Ska den amerikanska centralbanken kontrollera eller åtminstone försöka forma dessa dynamiker? Penningpolitiken är fortfarande mycket tillmötesgående och förväntas kraftigt negativa realavkastning under kommande år. En dagslåneränta som i huvudsak är noll, i kombination med Federal Reserve: s indikation på att den kommer att tillåta inflationen att måttligt överskrida sitt inflationsmål under en tid, ger en betydande monetär stimulans för ekonomin, eftersom investerare inte förväntar sig en höjning av styrräntan för åtminstone ett par år. Noggrann och väl telegraferad kommunikation om den förväntade framtida vägen för korta räntor har format avkastningskurvan i den kortare änden.
Den längre änden av avkastningskurvan påverkas dock också av köp av tillgångar. Faktum är att tillgångsköp som det viktigaste okonventionella penningpolitiska verktyget i USA fungerar via komprimering av riskpremier, vilket stöder riskabla tillgångspriser och underlättar bredare finansiella villkor. Följaktligen kan ökningen av den reala riskpremien vid den 5-åriga 5-åriga horisonten tolkas som en omvärdering av utsikterna för och riskerna kring tillgångsköp, med hänsyn till den förväntade ökningen av statskassans utbud relaterat till finanspolitiskt stöd i Förenta staterna.
Framåtriktad vägledning om penningpolitikens framtida hållning har spelat en avgörande roll under pandemin. Det finns två aspekter av framåtriktad vägledning som formar investerarnas syn: styrräntans väg och strategin för inköp av tillgångar. Även om banan för de korta räntorna tycks vara väl förstådd vid denna tidpunkt, finns det ett brett spektrum av åsikter bland marknadsaktörerna om utsikterna för tillgångsköp. Det är därför avgörande att Federal Reserve, när början på den politiska normaliseringsprocessen närmar sig, tillhandahåller tydlig och väl telegraferad kommunikation om takten i framtida tillgångsköp för att undvika onödig volatilitet på finansmarknaderna.
En gradvis ökning av USA: s långa räntor – en återspegling av den förväntade starka återhämtningen i USA – är hälsosam och bör välkomnas. Det skulle också hjälpa till att innehålla oavsiktliga konsekvenser av det oöverträffade politiska stöd som krävs av pandemin, såsom sträckta tillgångspriser och stigande finansiella sårbarheter.
IMF: s basförväntningar är en av de fortsatta enkla ekonomiska förhållandena, även om amerikanska räntor skulle stiga ytterligare. En åtstramning av de globala finansiella förhållandena är dock fortfarande en risk. Med tanke på den asynkrona och multispeed karaktären av den globala återhämtningen kan snabba och plötsliga höjningar av amerikanska räntor leda till betydande utsläpp över hela världen, skärpa de finansiella förutsättningarna för tillväxtmarknader och kasta en nyckel i deras återhämtningsprocess.___
Denna artikel har publicerats på nytt från blogs.imf.org.
___
Läs mer:
– Den stora depressionen och penningskrivarna i dag– Bitcoin är mer “offentliga” pengar än Fiat-valutor som utfärdats av centralbanker– Förbered dig på ‘Uncertain Future of Money’ – US Intelligence Center– IMF säger att högre priser kan minska aptiten för risker. Och Bitcoin?– Bitcoin möter häcktest mitt i stigande inflationsproblem– Fallet med en störtande Fiat-valuta: Turkiets kämpande lira– Joe Bidens stimulans på USD 1,9T kommer inte att återuppliva världsekonomin
– En skulddriven ekonomisk kris och bitcoin: vad kan man förvänta sig?
